玻璃纯碱：故事未变，减仓上涨，底部确认了吗？

　　作者：张丽/F3025228、Z0013855/

　　一德期货能源化工分析师

　　要点速览版

纯碱

　　基本面：2601合约升水较高，在高供应背景下抑制反弹空间；

　　后市研判：中期维持反弹后仍可偏空的观点，底部较前期有所抬升。

玻璃

　　基本面：近期持续呈现“累库不及预期、去库超预期”的特点，库存缓慢去化；

　　后市研判：预计主力合约将维持在1050-1250元/吨的区间内震荡，区间外可运用期权策略，卖看跌买看涨结合or卖看涨。

　　纯碱、玻璃自7月25日“反内卷”后冲高回落，8月底至9月中旬都一直处于盘整状态，随着9月纯碱和玻璃低价交割结束，远月的2601合约高升水，一直处于偏利空的状态。昨日（9月15日）情绪面提振，盘面企稳上涨，今日（9月16日）冲高后震荡。相同的减仓上涨，会是相同的冲高回落吗？

　　纯碱周报观点：短期下游低价补库VS2601合约升水略高，盘面震荡偏弱。

　　逻辑在于高开工下，库存转移到下游，下游在低价情况下有一定的接货潜力。其中9月交割，纯碱交割价格在1180元/吨的低位，低于氨碱法高成本，且该价格也接近盘面的低位，现实的利空已在现货价格兑现充足，短期现货支撑较强。目前最大的利空是高供应下的2601合约升水略大，在没有更多驱动的情况下，考虑盘面会在1270元/吨附近震荡偏弱。

　　前期考虑到中游去库的路线演绎，或者中游锁住现货流动性的演绎，大概率盘面的波动并不会很高，倾向于反弹偏空的观点。当前看，相同背景下，经过了7月的冲高回落，本轮仍然出现大幅减仓上涨，更大概率是空头对下方支撑越来越强的考虑，再加上成本端煤炭还有上涨概率，因此后期近月价格很难创新低。

　　纯碱围绕供需矛盾不断激化、成本支撑等，中期仍维持前期反弹偏空，但底部抬升的观点。

　　玻璃周报观点：去库预期VS2601合约升水，盘面震荡，与纯碱的观点比，玻璃相对谨慎。

　　玻璃近几周总出现累库不及预期，去库超预期的较好表现，库存维持缓慢去化。本轮玻璃的减仓上涨和纯碱一样，空头对下方空间比较谨慎。玻璃的主震荡区间在1050-1250元/吨，区间外关注期权参与，卖看跌买看涨结合，或者卖看涨。

　　图1：玻璃去库预期仍在

　　图2：纯碱产业累库，但显现库存平库预期仍在

　　图3：玻璃的成本底部确认

　　图4：纯碱高成本和中间成本的差距收窄，成本支撑略显著

　　编辑：武宇杰

　　审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/

　　复核：王舟青

　　报告制作日期：2025年9月16日

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